A empresa de IA Anthropic terá indicado, numa reunião privada com investidores, que as receitas do terceiro trimestre de 2026 ascenderam a 16,8 mil milhões de dólares. O valor representa um aumento de cerca de 45% face ao trimestre anterior e é mais de 3,6 vezes superior às receitas de todo o ano de 2025. No entanto, o ritmo é mais moderado do que o crescimento superior a 140% registado no segundo trimestre, e a atenção centra-se no impacto que isso poderá ter na avaliação da IPO (oferta pública inicial) prevista para novembro.
As receitas crescem, mas a taxa de crescimento abranda
16,8 mil milhões de dólares é um valor já enorme para as receitas de um único trimestre. O facto de superar em mais de 3,6 vezes as receitas de todo o ano de 2025 mostra que a dimensão da empresa mudou de patamar em pouco mais de um ano.
Mas os investidores não olham apenas para a dimensão. No segundo trimestre, a procura pela ferramenta para programadores «Claude Code» disparou, impulsionando um crescimento superior a 140% face ao trimestre anterior. Desde então, o aumento foi de 45%. Basta comparar os números para perceber claramente o abrandamento.
Uma das explicações apontadas é que, no verão, o volume de trabalho diminui, o que tende também a reduzir o consumo de «tokens», a unidade usada para medir a quantidade de texto processada pela IA. Além disso, em setembro, a OpenAI lançou o poderoso produto concorrente «Astra», e a Anthropic só terá recuperado terreno no final do mês, com o modelo de resposta «Opus 5.5». O trimestre terá, assim, conjugado fatores sazonais e concorrência.
A dimensão das receitas e o ritmo de crescimento são medidos por indicadores diferentes. Mesmo que a velocidade diminua, a distância percorrida já é de outra ordem de grandeza. Na IPO, o ponteiro deste «velocímetro» será analisado com rigor.
A rentabilidade da inferência é o próximo foco do negócio da IA
Um dado da notícia que merece atenção é o relativo aos lucros. A margem operacional ajustada foi de 11% desde o início do ano até ao terceiro trimestre. A empresa terá registado lucros ajustados durante dois trimestres consecutivos e também um fluxo de caixa positivo.
Além disso, no terceiro trimestre, a empresa terá gerado 1,70 dólares em receitas por cada dólar gasto em recursos computacionais (custos de servidores, GPU, entre outros). Este dado mostra que é possível ganhar dinheiro com a inferência, o processo em que se faz uma pergunta a um modelo de IA e se recebe uma resposta. Mesmo com a continuação da concorrência nos preços, os modelos já treinados podem gerar lucros. Será uma notícia animadora para o setor da IA.
No entanto, esta margem de lucro é um indicador «ajustado», que exclui custos avultados como a remuneração em ações. Os custos de treino dos modelos e de pessoal são elevados, e continua a existir a possibilidade de modelos de pesos abertos — cujos pesos são públicos e que qualquer pessoa pode utilizar — substituírem modelos pagos como o Claude. A conclusão mais razoável é que o caminho para a rentabilidade começa a desenhar-se.
Medidas contra a destilação e concorrência nos preços ameaçam as receitas
Outra questão é a «destilação». Trata-se de uma técnica em que outras empresas recolhem grandes quantidades de respostas de uma IA existente, aprendem o seu comportamento e criam os seus próprios modelos. A Anthropic estimará que 5% a 7% das suas receitas estão relacionadas com esta prática.
A empresa tem denunciado repetidamente a imitação por parte de empresas chinesas de IA e outras, mas introduziu recentemente medidas eficazes para a combater. Segundo relatos, terá informado os investidores de que essas medidas deverão reduzir as receitas dos próximos trimestres, pelo menos a curto prazo.
É uma decisão que acarreta custos a curto prazo. Ainda assim, a longo prazo, espera-se que dificulte a aproximação dos concorrentes à qualidade do Claude. Abdicar de alguns pontos percentuais de receitas imediatas para proteger um ativo como a superioridade do modelo. É uma escolha corajosa à véspera de uma IPO, mas também pode ser vista como um sinal de que a empresa privilegia a sustentabilidade do negócio.
A pressão da concorrência nos preços também é significativa. A guerra de preços com a OpenAI, a Google e outras empresas dura há vários meses, enquanto os modelos abertos reduzem a diferença de desempenho. Quando o crescimento das receitas abranda, este contexto concorrencial pesa mais na avaliação.
A avaliação da IPO dependerá da sustentabilidade do negócio, para além das receitas
A IPO estará prevista para novembro, antes do Dia de Ação de Graças. Segundo algumas perspetivas, será o maior teste até à data ao entusiasmo dos investidores com o boom da IA.
A avaliação da empresa no mercado privado atingiu 965 mil milhões de dólares em maio. Há dois anos, era inferior a 20 mil milhões. Alguns banqueiros terão chegado a apontar para uma avaliação de 2 biliões de dólares na IPO.
No entanto, segundo relatos, alguns investidores ficaram dececionados com os números agora divulgados. A ausência de dados sobre as receitas anualizadas em setembro — uma extrapolação para um ano do ritmo recente de receitas — e sobre as perspetivas para o ano inteiro parece também estar a reforçar a prudência. As receitas anualizadas em julho tinham sido estimadas em 65 mil milhões de dólares, segundo notícias. Vários investidores consideram que os bancos responsáveis pela operação poderão baixar as expectativas de avaliação para menos de 1,5 biliões de dólares.
As condições de mercado também não são favoráveis. A inflação mantém-se elevada e os custos dos empréstimos estão a subir. A opinião pública tende a ser mais negativa do que favorável à IA, e persistem riscos de cibersegurança ainda por resolver.
Ainda assim, à medida que os modelos melhoram, a IA continua a integrar-se nas tarefas administrativas do dia a dia, e a tendência é que a sua utilização aumente, não diminua. A questão é saber se a empresa conseguirá manter lucros e competitividade suficientes para sustentar uma avaliação tão elevada, mesmo com o abrandamento do crescimento das receitas. O IPO de novembro será o momento de verificar essa resposta. Note-se que as avaliações e as reações dos investidores são projeções baseadas em notícias e não informações confirmadas.
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