Das KI-Unternehmen Anthropic hat bei einem nicht öffentlichen Treffen mit Investoren einen Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal 2026 ausgewiesen, wie berichtet wird. Das entspricht einem Anstieg von rund 45 Prozent gegenüber dem Vorquartal und mehr als dem 3,6-Fachen des Gesamtumsatzes im Jahr 2025. Das Wachstum hat sich jedoch gegenüber dem Plus von mehr als 140 Prozent im zweiten Quartal deutlich beruhigt. Im Fokus steht nun, wie sich das auf die Bewertung beim für November geplanten Börsengang (IPO) auswirken wird.
Der Umsatz wächst, das Wachstumstempo lässt jedoch nach
Ein Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar ist für ein einzelnes Quartal bereits enorm. Dass er mehr als dem 3,6-Fachen des Gesamtumsatzes von 2025 entspricht, zeigt, dass das Geschäft innerhalb von gut einem Jahr eine völlig neue Größenordnung erreicht hat.
Doch Investoren achten nicht nur auf die Größe. Im zweiten Quartal ließ die Nachfrage nach dem Entwickler-Tool „Claude Code“ den Umsatz gegenüber dem Vorquartal um mehr als 140 Prozent steigen. Nun sind es 45 Prozent. Stellt man die Zahlen nebeneinander, ist die Verlangsamung unübersehbar.
Als Hintergrund wird angeführt, dass es im Sommer weniger Arbeit gibt und deshalb auch der Verbrauch von „Tokens“ – der Einheit, in der die von KI verarbeiteten Textmengen gemessen werden – tendenziell sinkt. Hinzu kommt, dass OpenAI im September das leistungsstarke Konkurrenzprodukt „Astra“ auf den Markt brachte und Anthropic erst Ende September mit dem Gegenmodell „Opus 5.5“ zurückschlug. Das Quartal dürfte also von einer Kombination aus saisonalen Faktoren und Wettbewerb geprägt gewesen sein.
Umsatzgröße und Wachstumstempo sind zwei getrennte Messgrößen. Auch wenn das Tempo nachlässt, ist die zurückgelegte Strecke schon jetzt um Größenordnungen größer. Beim Börsengang wird der Zeiger dieses „Tachometers“ genau unter die Lupe genommen.
Die Profitabilität der Inferenz rückt als nächster Schwerpunkt der KI-Branche in den Fokus
Ein wichtiger Punkt in den aktuellen Berichten sind die Zahlen zur Profitabilität. Die bereinigte operative Marge lag von Jahresbeginn bis zum Ende des dritten Quartals bei 11 Prozent. Zudem war das Unternehmen zwei Quartale in Folge auf bereinigter Basis profitabel und soll auch einen positiven Cashflow verzeichnet haben.
Im dritten Quartal erzielte Anthropic demnach 1,70 US-Dollar Umsatz für jeden Dollar, der für Rechenressourcen – etwa Server und GPUs – ausgegeben wurde. Die Zahl zeigt, dass sich mit der sogenannten Inferenz Geld verdienen lässt: dem Vorgang, bei dem ein KI-Modell eine Frage erhält und eine Antwort ausgibt. Auch bei anhaltendem Preiskampf können bereits trainierte Modelle Gewinne abwerfen. Für die KI-Branche ist das ein ermutigendes Signal.
Allerdings handelt es sich bei dieser Marge um eine „bereinigte“ Kennzahl, bei der größere Ausgaben wie aktienbasierte Vergütungen nicht berücksichtigt werden. Die Kosten für das Training von Modellen und für Personal sind hoch. Zudem besteht weiterhin die Möglichkeit, dass Open-Weight-Modelle – deren Gewichte öffentlich zugänglich sind und die von jedem genutzt werden können – kostenpflichtige Modelle wie Claude ersetzen. Eine realistische Einschätzung lautet daher, dass sich ein Weg in die Gewinnzone abzeichnet.
Maßnahmen gegen Destillation und Preiskampf gefährden die Erträge
Ein weiterer Streitpunkt ist die „Destillation“. Dabei sammeln andere Unternehmen große Mengen an Ausgaben bestehender KI-Systeme und trainieren ihre eigenen Modelle auf deren Verhalten. Anthropic soll schätzen, dass fünf bis sieben Prozent seines Umsatzes mit dieser Art der Destillation zusammenhängen.
Das Unternehmen hat wiederholt Nachahmungen durch chinesische KI-Unternehmen und andere Anbieter kritisiert. Vor Kurzem führte es jedoch wirksame Gegenmaßnahmen ein. Investoren sei mitgeteilt worden, dass diese Maßnahmen den Umsatz im laufenden Quartal voraussichtlich vorübergehend drücken werden, wie berichtet wird.
Kurzfristig ist diese Entscheidung mit Einbußen verbunden. Langfristig könnte sie es Wettbewerbern jedoch erschweren, die Qualität von Claude einzuholen. Auf einige Prozentpunkte Umsatz zu verzichten, um den eigenen Modellvorsprung als Vermögenswert zu schützen: Das ist kurz vor einem Börsengang ein mutiger Schritt, kann aber auch als Zeichen dafür gewertet werden, dass Anthropic auf die langfristige Tragfähigkeit des Geschäfts setzt.
Auch der Preiskampf setzt das Unternehmen erheblich unter Druck. Der Preiskampf mit OpenAI, Google und anderen dauert seit Monaten an, während Open-Modelle den Leistungsabstand verringern. Wenn sich das Umsatzwachstum verlangsamt, schlägt sich dieses Wettbewerbsumfeld stärker in der Bewertung nieder.
Die IPO-Bewertung hängt nicht nur vom Umsatz, sondern auch von der langfristigen Tragfähigkeit des Geschäfts ab
Der Börsengang ist Berichten zufolge für November, vor Thanksgiving, geplant. Er dürfte zum bislang größten Prüfstein dafür werden, wie groß die Begeisterung der Investoren für den KI-Boom ist.
Die Bewertung von Anthropic am privaten Markt erreichte im Mai 965 Milliarden US-Dollar. Zwei Jahre zuvor hatte sie noch unter 20 Milliarden US-Dollar gelegen. Einige Banker sollen bereits von einer Bewertung von zwei Billionen US-Dollar beim Börsengang gesprochen haben.
Nach Bekanntwerden der aktuellen Zahlen zeigten sich jedoch Berichten zufolge einige Investoren enttäuscht. Dass weder der annualisierte Umsatz im September – also der auf ein Jahr hochgerechnete Umsatz beim jüngsten Tempo – noch der Ausblick für das Gesamtjahr genannt wurden, scheint die vorsichtigen Stimmen zusätzlich zu bestärken. Im Juli war der annualisierte Umsatz Berichten zufolge mit 65 Milliarden US-Dollar angegeben worden. Mehrere Investoren rechnen damit, dass die federführenden Banken ihre Bewertungserwartungen auf weniger als 1,5 Billionen US-Dollar senken könnten.
Auch das Marktumfeld ist nicht gerade günstig. Die Inflation bleibt hoch, die Kreditkosten steigen. In der öffentlichen Meinung überwiegen negative gegenüber positiven Einschätzungen von KI, und ungelöste Cybersicherheitsrisiken bestehen weiterhin.
Dennoch bleibt der Trend unverändert: Mit der Leistungssteigerung der Modelle hält KI zunehmend Einzug in alltägliche Büroarbeit, und ihre Nutzung nimmt eher zu als ab. Entscheidend ist, ob das Umsatzwachstum auch in einer Phase der Abschwächung genügend Gewinn und Wettbewerbsfähigkeit sichern kann, um die enorme Bewertung zu rechtfertigen. Der für November geplante Börsengang wird darauf eine Antwort geben. Die Einschätzungen zur Bewertung und zu den Reaktionen der Investoren beruhen auf Medienberichten und sind nicht bestätigt.
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