أفادت تقارير بأن شركة الذكاء الاصطناعي أنثروبيك كشفت خلال اجتماع خاص مع مستثمرين أن إيراداتها في الربع الثالث من 2026 بلغت 16.8 مليار دولار. وهذا يمثل زيادة بنحو 45% مقارنة بالربع السابق، وأكثر من 3.6 أضعاف إيراداتها الإجمالية في عام 2025. لكن النمو تباطأ مقارنة بالزيادة التي تجاوزت 140% في الربع الثاني، ما يثير الاهتمام بشأن تأثير ذلك على تقييم الطرح العام الأولي المقرر في نوفمبر.
الإيرادات تنمو، لكن وتيرة النمو تهدأ
يمثل رقم 16.8 مليار دولار إيرادات هائلة لربع واحد. كما أن تجاوزها 3.6 أضعاف إيرادات عام 2025 يوضح كيف انتقل حجم النشاط التجاري إلى مستوى جديد خلال ما يزيد قليلاً على عام.
لكن المستثمرين لا ينظرون إلى الحجم وحده. ففي الربع الثاني، ارتفع الطلب على أداة المطورين «Claude Code»، مسجلاً نمواً تجاوز 140% مقارنة بالربع السابق. ثم تراجع النمو إلى 45%. وعند وضع الرقمين جنباً إلى جنب، يصبح التباطؤ واضحاً للعيان.
ومن التفسيرات المطروحة أن حجم العمل يقل خلال الصيف، ما يؤدي غالباً إلى انخفاض استهلاك «الرموز» (tokens)، وهي وحدات قياس كمية النصوص التي يعالجها الذكاء الاصطناعي. وإلى جانب ذلك، أطلقت OpenAI في سبتمبر منتجاً منافساً قوياً هو «Astra»، فيما يُقال إن أنثروبيك لم تردّ بنموذجها المنافس «Opus 5.5» إلا في أواخر سبتمبر. ويمكن قراءة ذلك على أنه ربع اجتمعت فيه العوامل الموسمية والمنافسة.
حجم الإيرادات وزخم النمو مقياسان منفصلان. حتى لو انخفضت السرعة، فإن المسافة التي قطعتها الشركة أصبحت أكبر بكثير. وفي الطرح العام الأولي، ستخضع إبرة «مقياس السرعة» لتدقيق شديد.
ربحية الاستدلال تصبح محور التركيز التالي في أعمال الذكاء الاصطناعي
ومن الأرقام التي لا ينبغي إغفالها في هذا التقرير ما يتعلق بالأرباح. فقد بلغ هامش التشغيل المعدل 11% منذ بداية العام وحتى الربع الثالث. ويُقال إن الشركة حققت أرباحاً على أساس معدل لربعين متتاليين، كما أن تدفقها النقدي إيجابي.
ويقال أيضاً إن الشركة حققت إيرادات قدرها 1.70 دولار مقابل كل دولار أنفقته على موارد الحوسبة، مثل الخوادم ووحدات معالجة الرسومات، في الربع الثالث. وهذا الرقم يشير إلى قدرتها على تحقيق إيرادات من معالجة الأسئلة الموجهة إلى نماذج الذكاء الاصطناعي وإرجاع الإجابات، وهي العملية المعروفة باسم الاستدلال. وحتى مع استمرار المنافسة على الأسعار، يمكن للنماذج التي انتهى تدريبها أن تدرّ أرباحاً. وهذا مؤشر مطمئن لقطاع الذكاء الاصطناعي.
لكن هامش الربح هذا هو مقياس «معدل» يستثني نفقات كبيرة مثل التعويضات القائمة على الأسهم. كما أن تكاليف تدريب النماذج والموظفين مرتفعة، ولا يزال من المحتمل أن تحل النماذج مفتوحة الأوزان، التي تكون أوزانها متاحة للجميع ويمكن لأي شخص استخدامها، محل النماذج المدفوعة مثل Claude. والأدق القول إن الطريق إلى تحقيق الأرباح بدأ يتضح.
إجراءات مواجهة التقطير والمنافسة على الأسعار تهزان الإيرادات
ومن المسائل الأخرى «التقطير»: وهي طريقة تجمع بها شركات أخرى كميات كبيرة من مخرجات أنظمة الذكاء الاصطناعي القائمة، ثم تدرب نماذجها الخاصة على سلوكها. ويُقال إن أنثروبيك تقدر أن ما بين 5 و7% من إيراداتها مرتبط بهذا التقطير.
لطالما أثارت الشركة مسألة تقليد شركات الذكاء الاصطناعي الصينية وغيرها لنماذجها، لكنها أدخلت مؤخراً تدابير فعالة لمواجهته. وأفادت تقارير بأنها أبلغت المستثمرين بأن هذه التدابير ستؤدي إلى انخفاض إيرادات أحد الأرباع المقبلة على المدى القريب.
إنه قرار مؤلم على المدى القصير. لكن على المدى البعيد، يُتوقع أن يجعل من الصعب على المنافسين اللحاق بجودة Claude. أي التخلي عن بضعة في المئة من الإيرادات الآنية لحماية أصل يتمثل في تفوق النموذج. إنه خيار يتطلب جرأة قبيل الطرح العام الأولي، لكنه قد يعكس أيضاً تركيزاً على استدامة النشاط التجاري.
ولا يقل ضغط المنافسة على الأسعار أهمية. فقد استمرت حرب خفض الأسعار مع OpenAI وGoogle وغيرهما لأشهر، فيما تضيق النماذج المفتوحة الفجوة في الأداء. وعندما يتباطأ نمو الإيرادات، يزداد تأثير هذه البيئة التنافسية على التقييم.
تقييم الطرح العام الأولي يتحدد باستدامة النشاط التجاري، لا بالإيرادات وحدها
وأفادت تقارير بأن الطرح العام الأولي مقرر في نوفمبر، قبل عيد الشكر. ويُنظر إليه على أنه أكبر اختبار حتى الآن لقياس حماسة المستثمرين تجاه طفرة الذكاء الاصطناعي.
بلغ تقييم الشركة في السوق الخاصة 965 مليار دولار في مايو، بعدما كان أقل من 20 مليار دولار قبل عامين. ويقال إن بعض المصرفيين تحدثوا عن احتمال بلوغ تقييمها تريليوني دولار عند الطرح العام الأولي.
لكن يُقال إن بعض المستثمرين أصيبوا بخيبة أمل إزاء الأرقام الأخيرة. كما يبدو أن عدم الإفصاح عن الإيرادات السنوية المقدرة حتى سبتمبر، أي إسقاط وتيرة الإيرادات الأخيرة على مدار عام كامل، أو عن توقعات العام بأكمله، عزز الحذر. وكانت الإيرادات السنوية المقدرة في يوليو قد بلغت 65 مليار دولار، وفقاً لتقارير. ويرى عدد من المستثمرين أن البنوك التي تتولى إدارة الطرح قد تخفض التوقعات بشأن التقييم إلى ما دون 1.5 تريليون دولار.
ولا تبدو ظروف السوق مواتية أيضاً. فالتضخم لا يزال مرتفعاً، وتكاليف الاقتراض آخذة في الصعود. كما تغلب النظرة السلبية على الرأي العام تجاه الذكاء الاصطناعي، فضلاً عن استمرار مخاطر الأمن السيبراني التي لم تُحل بعد.
ومع ذلك، فإن تحسّن أداء النماذج وتغلغل الذكاء الاصطناعي في الأعمال المكتبية اليومية يعنيان أن استخدامه يتجه إلى الزيادة لا التراجع. والسؤال المطروح هو ما إذا كان نمو الإيرادات قادراً، حتى مع تباطؤه، على الحفاظ على الأرباح والقدرة التنافسية الكافيتين لدعم تقييم ضخم. وسيكون اكتتاب نوفمبر محطةً تتضح فيها الإجابة. وتجدر الإشارة إلى أن التقييم وردود فعل المستثمرين تظل توقعات مستندة إلى تقارير إعلامية، وليست معلومات مؤكدة.
コメント