据报道，AI公司Anthropic在一场面向投资者的非公开会议上表示，2026年第三季度营收为168亿美元。较上一季度增长约45%，超过2025年全年营收的3.6倍。另一方面，与第二季度超过140%的增幅相比，增长势头有所放缓，市场关注这将如何影响公司定于11月进行的IPO（首次公开募股）估值。
营收继续增长，增速却趋于平缓
168亿美元的营收，作为单季度业绩已经相当惊人。超过2025年全年营收3.6倍这一点，也表明其业务规模在一年多时间里跃升了一个台阶。
不过，投资者关注的不只是规模。第二季度，面向开发者的工具“Claude Code”需求激增，营收较上一季度增长超过140%。如今增幅降至45%。单看数字，增长放缓显而易见。
据称，背后的原因之一是夏季工作量减少，作为AI处理文本量计量单位的“token”消耗也容易随之下降。此外，OpenAI于9月推出了强劲的竞争产品“Astra”，而Anthropic据称直到9月下旬才凭借竞争模型“Opus 5.5”扳回一城。这个季度似乎是季节性因素与市场竞争交织的结果。
营收规模与增长势头是两种不同的衡量指标。即使时速有所下降，行驶的距离早已远超寻常。到了IPO时，市场会严密审视这块“速度表”的指针。
推理业务的盈利能力成为AI行业下一个焦点
此次报道中不容忽视的是利润数据。从年初到第三季度，调整后营业利润率为11%。据称，公司已连续两个季度实现调整后盈利，现金流也为正。
此外，据称第三季度每在计算资源（服务器、GPU等费用）上投入1美元，就能带来1.70美元营收。这一数字表明，公司可以通过推理赚钱，也就是向AI模型提问并获得回答的处理过程。在价格竞争持续之际，完成训练的模型仍有望创造利润。这对AI行业来说无疑是个令人振奋的信号。
不过，这一利润率是剔除股票薪酬等大额费用后的“调整后”指标。模型训练成本和人力成本都很高，而开放权重（权重公开、任何人都能使用）的模型也仍有可能取代Claude这类付费模型。更稳妥的判断是，盈利之路已初现端倪。
蒸馏应对措施与价格竞争令营收承压
另一个议题是“蒸馏”：其他公司大量收集现有AI的输出结果，学习其行为模式并据此打造自有模型。据称，Anthropic估计其营收的5%至7%与蒸馏有关。
Anthropic一直多次对中国AI企业等的模仿行为表示担忧，但最近已采取有效措施。据报道，公司告知投资者，这些措施预计会在短期内压低季度营收。
这是一项短期内会带来阵痛的决定。但从长远看，它有望让竞争对手更难追上Claude的质量。放弃眼前几个百分点的营收，以守住模型优势这一资产。这是在IPO前夕做出的大胆选择，也体现了公司重视业务长期韧性的态度。
价格竞争带来的压力也不容小觑。与OpenAI、Google等公司的降价战已持续数月，开放模型也在不断缩小性能差距。在营收增速放缓之际，这样的竞争环境会对估值产生更大的影响。
IPO估值最终取决于营收背后的业务可持续性
据报道，IPO定于11月感恩节前进行。市场认为，这将成为迄今为止衡量投资者对AI热潮热情程度的最大试金石。
该公司在非公开市场的估值于5月达到9650亿美元。两年前，其估值还不到200亿美元。据称，一些银行人士甚至提出，IPO时估值可达2万亿美元。
然而，据称此次公布的数据令部分投资者感到失望。公司没有公布截至9月的年化营收（即将近期营收速度按全年计算得出的数字）或全年业绩展望，似乎也加剧了市场的谨慎情绪。据报道，截至7月，公司的年化营收为650亿美元。多位投资者认为，承销牵头银行可能会将估值预期下调至低于1.5万亿美元的水平。
市场环境也称不上有利。通胀居高不下，借贷成本上升。公众对AI的看法以负面为主，尚未解决的网络安全风险也依然存在。
尽管如此，随着模型性能提升，AI正逐渐融入日常办公事务，使用量仍将趋于增加，而非减少。关键在于，即使营收增速放缓，能否维持足以支撑巨额估值的利润和竞争力。11月的IPO将检验这一问题的答案。需要指出的是，估值和投资者反应均为基于媒体报道的预测，并非已确定的信息。
コメント