據報導，AI 公司 Anthropic 在一場不對外公開的投資人會議上表示，2026 年第三季營收達 168 億美元，較前一季成長約 45%，是 2025 全年營收的 3.6 倍以上。不過，相較於第二季超過 140% 的增幅，成長勢頭已趨緩，市場關注這將如何影響預計於 11 月進行的 IPO（首次公開募股）估值。
營收持續成長，成長率卻趨緩
168 億美元的營收，單看一季的業績就已十分龐大。若再看這是 2025 全年營收的 3.6 倍以上，更可見 Anthropic 的業務規模在一年多的時間裡已躍升至全新層級。
然而，投資人關注的不只是規模。第二季開發者工具「Claude Code」需求大增，營收較前一季成長超過 140%。如今增幅降至 45%。只看數字，成長放緩一目了然。
據稱，原因之一是夏季工作量減少，AI 處理的文字量單位「token」消耗量也容易隨之下滑。此外，OpenAI 於 9 月推出強大的競爭產品「Astra」，而 Anthropic 據稱直到 9 月下旬才以對應模型「Opus 5.5」扳回一城。這一季可說是季節性因素與競爭交互影響的結果。
營收規模與成長動能，是兩個不同的指標。即使時速下降，行駛距離早已遠超一般水準。IPO 時，市場將緊盯這個「速度計」的指針。
推論獲利能力成 AI 業務下一個焦點
此次報導中另一個不容忽視的，是獲利相關數據。年初至第三季的調整後營業利益率為 11%。調整後獲利已連續兩季為正，現金流據稱也呈正值。
此外，據稱第三季每投入 1 美元於運算資源（如伺服器和 GPU 等成本），就能帶來 1.70 美元營收。這項數字顯示，透過向 AI 模型提問並取得回答，也就是所謂的推論，能夠創造營收。即使價格競爭持續，完成訓練的模型仍有望獲利。這對 AI 產業來說是令人振奮的訊號。
不過，這項利益率是排除股票薪酬等重大費用後的「調整後」指標。模型訓練費用與人事成本都很沉重，而開放權重模型（公開模型權重、任何人都能使用的類型）也仍有可能取代 Claude 這類付費模型。較妥當的看法是，獲利之路已逐漸明朗。
蒸餾防制與價格競爭牽動營收
另一項議題是「蒸餾」。這種做法是其他公司大量蒐集現有 AI 的輸出，學習其行為模式並打造自家模型。據稱，Anthropic 估計營收的 5% 至 7% 與蒸餾有關。
該公司一再對中國 AI 公司等業者的模仿行為提出質疑，最近則採取了有效的防制措施。據報導，Anthropic 已告知投資人，這些措施預計將在短期內壓低季度營收。
短期來看，這項決定勢必帶來陣痛。但從長遠來看，預期能讓競爭對手更難追上 Claude 的品質。放棄眼前幾個百分點的營收，以守住模型優勢這項資產。這是在 IPO 前夕需要勇氣才能做出的選擇，也展現了公司重視業務長期韌性的態度。
價格競爭的壓力也不容小覷。與 OpenAI、Google 等公司的削價競爭已持續數月，開放模型也正在縮小效能差距。當營收成長放緩時，這種競爭環境對估值的影響會更為顯著。
IPO 估值取決於營收之外的業務長期韌性
據報導，IPO 預計於 11 月、感恩節前進行。外界認為，這將是迄今衡量投資人對 AI 熱潮抱持多大熱情的最大試金石。
該公司在非公開市場的估值於 5 月達到 9,650 億美元。兩年前，估值還不到 200 億美元。據稱，部分銀行界人士甚至預測 IPO 估值可達 2 兆美元。
然而，據報導，這次公布的數字令部分投資人失望。9 月的年化營收（將近期營收速度推算為全年度數字）及全年展望未獲公布，似乎也加深了市場的審慎態度。據報導，7 月時的年化營收為 650 億美元。多位投資人認為，主辦 IPO 的銀行可能會將估值預期下修至低於 1.5 兆美元。
市場環境也稱不上有利。通膨居高不下，借貸成本上升。民眾對 AI 的看法以負面居多，尚未解決的資安風險也依然存在。
不過，隨著模型效能提升，AI深入日常行政工作的趨勢並未改變，使用量只會增加、不會減少。問題在於，即使營收增速放緩，能否維持足以支撐巨額估值的獲利能力與競爭力。11月的IPO將是檢驗答案的時刻。另須注意，估值與投資人反應均為媒體報導所述的預測，並非已確定的資訊。
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